幻灯片
股票与债券未来走向——以及如何确保你赚到应得的那一份
约翰·博格 演讲，先锋集团创始人
2006 年 5 月 15 日，内华达州拉斯维加斯，The Money Show
What’s Ahead for Stocks and Bonds— and How to Be Sure You Earn Your Fair Share Remarks by John C. Bogle, Founder, The Vanguard Group at The Money Show Las Vegas, Nevada May 15, 2006 1.
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标普 500 指数年度收益率，1906 - 2005 年 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
Annual Returns of the S&P 500, 1906 - 2005 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2.
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投资回报：盈利增长与股息收益率 12% 10.0% 10% 盈利增长 8% 股息收益率 6.0% 6% 4% 2% 4.0% 0% 2a.
Investment Return: Earnings Growth and Dividend Yield 12% 10.0% 10% Earnings Growth 8% Dividend Yield 6.0% 6% 4% 2% 4.0% 0% 2a.
投机性回报：市盈率变动的影响 市盈率从：4% 15 倍到 20 倍 15 倍到 12 倍 2.9% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -2.2% -3% 投资回报与市场回报的对比 3.
Speculative Return: The Impact of Changes in the P/E Ratio P/E Goes From: 4% 15x to 20x 15x to 12x 2.9% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -2.2% -3% Investment Return Versus Market Return 3.
1 美元的增长：1900–2005 年
100,000 美元 年化增长率
投资回报 9.5%
（盈利增长加股息收益率）
10,000 美元 市场回报 9.6%
（含投机回报*）
1,000 美元
100 美元
10 美元
1 美元
1909 1919 1929 1939 1949 1959 1969 1979 1989 1999
*市盈率变化的影响
Growth of $1: 1900 - 2005 $100,000 Annual Growth Rate Investment Return 9.5 % $10,000 (earnings growth plus yield) Market Return 9.6 % (includes speculative return*) $1,000 $100 $10 $1 1909 1919 1929 1939 1949 1959 1969 1979 1989 1999 *Impact of change in price-earnings ratio 4.
1965－2022 年标普 500 指数年化回报率对比，实际回报率 10.2%，名义回报率 9.9%
Investment Returns on Stocks, Past and Future Dividends and Earnings Growth, annualized 12% 10.6% 9.6% 10% 8% 8.0% 4.4% 6.8% 7.4% 6% 6.0% 4% 5.7% 5.2% 2% 3.2% 2.0% 1.1% 0% 1980s 1990s 2000 - 06 Next 10 Years Speculative Returns on Stocks, 5.
市盈率在过去与未来的变化 10% 7.7% 7.2% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -0.8% -4% -6% -8% -7.6% -10% 1980 年代 1990 年代 2000-06 年 未来 10 年 累计 110% 100% -38% -7.4% 期初市盈率 7.3 倍 15.2 倍 30.4 倍 18.9 倍 期末市盈率 15.2 倍 30.4 倍 18.9 倍 17.5 倍 股票总回报，6.
Past and Future Change in P/E Ratio 10% 7.7% 7.2% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -0.8% -4% -6% -8% -7.6% -10% 1980s 1990s 2000 - 06 Next 10 Years Cumulative 110% 100% -38% -7.4% Start P/E 7.3x 15.2x 30.4x 18.9x End P/E 15.2x 30.4x 18.9x 17.5x Total Returns on Stocks, 6.
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过去与未来的投资回报加上投机回报
20%
17.3%
17.8%
15%
10%
7.2%
5%
0%
-0.8%
-5%
1980 年代 1990 年代 2000 — 06 年 未来 10 年
7. 债券投资回报，过去与未来——以各期初收益率计
12%
10.4%
10%
7.8%
8%
6.3%
6%
5.1%
4%
2%
0%
1980 年代 1990 年代 2000 — 06 年 未来 10 年
8.
Past and Future Investment Return plus Speculative Return 20% 17.3% 17.8% 15% 10% 7.2% 5% 0% -0.8% -5% 1980s 1990s 2000 - 06 Next 10 Years Investment Returns on Bonds, 7. Past and Future Yield at Start of Each Period 12% 10.4% 10% 7.8% 8% 6.3% 6% 5.1% 4% 2% 0% 1980s 1990s 2000 - 06 Next 10 Years 8.
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债券：当前收益率与未来回报 中期政府债券的收益率与总回报 年末收益率 未来十年总回报（%） 8 5.1% 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 01 -0 6 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 5 月 债券总回报，9.
Bonds: Current Yields and Future Returns Yield and Total Return of IT Gov’t Bonds Yield at year-end Total Return, next decade % 8 5.1% 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 01 -0 6 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 ay M Total Returns on Bonds, 9.
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过去与未来的起始收益率，以及后续时期回报率 14% 11.9% 12% 10.4% 10% 7.8% 8% 7.2% 6.3% 6.0% 6% 5.1% 5.1% 4% 2% 0% 1980 年代 1990 年代 2000 - 06 年 未来 10 年
Past and Future Beginning Yield, and Return for Following Period 14% 11.9% 12% 10.4% 10% 7.8% 8% 7.2% 6.3% 6.0% 6% 5.1% 5.1% 4% 2% 0% 1980s 1990s 2000 - 06 Next 10 Years 10.
平衡投资组合的回报率，过去与未来
16%
15.1%
13.6%
14%
12%
10%
8%
6.5%
6%
4%
1.9%
2%
0%
1980 年代
1990 年代
2000 – 06 年
未来 10 年
60% 股票，40% 债券
平均基金 vs 标普 500 指数基金，1980 – 2005 年
基金 %
标普 500 指数基金
平均基金的指数率
1,000 美元获利
指数率
1,000 美元获利
获利
总回报
12.5%
17,920 美元
12.5%
17,920 美元
100%
基金落后幅度
–0.2
–2.5
税前回报
12.3%
17,080 美元
10.0%*
9,820 美元
57%
时间/筛选惩罚
–2.7
投资者回报
12.3%
17,080 美元
7.3%
4,820 美元
28%
通胀
–3.3
–3.3
实际回报
9.0%
7,620 美元
4.0%
1,670 美元
22%
*理柏（Lipper）报告回报率已扣除 0.6% 的预估幸存者偏差和 0.3% 的销售费用。
Return on a Balanced Portfolio, Past and Future 16% 15.1% 13.6% 14% 12% 10% 8% 6.5% 6% 4% 1.9% 2% 0% 1980s 1990s 2000 - 06 Next 10 Years 60% stocks, 40% bonds Average Fund versus 500 Index Fund, 11. 1980 - 2005 Fund % 500 Index Fund Avg. Fund of Index Rate Profit on $1,000 Rate Profit on $1,000 Profit Gross Return 12.5% $17,920 12.5% $17,920 100% Fund Lag -0.2 -2.5 Pre-tax Return 12.3% $17,080 10.0%* $9,820 57% Time/Sel. Penalties -2.7 Investor Return 12.3% $17,080 7.3% $4,820 28% Inflation -3.3 -3.3 Real Return 9.0% $7,620 4.0% $1,670 22% *Lipper reported return reduced by 0.6% for estimated survivor bias and 0.3% for sales charges.
12.
12.
选择惩罚：资金净流入
股票基金资金净流入（十亿美元）
纳斯达克 $350 4500
$300 激进型股票 4000
其他股票 3500
$250 纳斯达克
$200
$150
$100
$50
$0 500
-$50 0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
来源：战略洞察
普通基金 vs. 标普 500 指数基金，1980–2005
基金 % 500 指数基金 平均基金 指数基金
收益率 每 $1,000 盈利 收益率 每 $1,000 盈利
总回报 12.5% $17,920 12.5% $17,920 100%
基金滞后 -0.2 -2.5
税前回报 12.3% $17,080 10.0%* $9,820 57%
时间/选择惩罚 -2.7
投资者回报 12.3% $17,080 7.3% $4,820 28%
通货膨胀 -3.3 -3.3
实际回报 9.0% $7,620 4.0% $1,670 22%
*理柏报告的回报已减去 0.6% 的估算幸存者偏差和 0.3% 的销售费用。
The Selection Penalty: Net Flow Net Flow into Equity Funds (bil) Nasdaq $350 4500 $300 Aggressive Equity 4000 Other Equity 3500 $250 Nasdaq $200 $150 $100 $50 $0 500 -$50 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Source: Strategic Insight Average Fund versus 500 Index Fund, 13. 1980 - 2005 Fund % 500 Index Fund Avg. Fund of Index Rate Profit on $1,000 Rate Profit on $1,000 Profit Gross Return 12.5% $17,920 12.5% $17,920 100% Fund Lag -0.2 -2.5 Pre-tax Return 12.3% $17,080 10.0%* $9,820 57% Time/Sel. Penalties -2.7 Investor Return 12.3% $17,080 7.3% $4,820 28% Inflation -3.3 -3.3 Real Return 9.0% $7,620 4.0% $1,670 22% *Lipper reported return reduced by 0.6% for estimated survivor bias and 0.3% for sales charges.
- 委托基金与标普 500 指数基金对比，14
- 1980 – 2005 年 基金 % 标普 500 指数基金 普通基金 指数
- 基准回报率 12.5% $17,920 12.5% $17,920 100%
- 基金滞后 -0.2 -2.5
- 税前回报率 12.3% $17,080 10.0%* $9,820 57%
- 时间/选股惩罚 -2.7
- 投资者回报率 12.3% $17,080 7.3% $4,820 28%
- 通胀 -3.3 -3.3
- 实际回报率 9.0% $7,620 4.0% $1,670 22%
- *理柏报告的回报率已扣除 0.6% 的预估存活者偏差和 0.3% 的销售费用。
Average Fund versus 500 Index Fund, 14. 1980 - 2005 Fund % 500 Index Fund Avg. Fund of Index Rate Profit on $1,000 Rate Profit on $1,000 Profit Gross Return 12.5% $17,920 12.5% $17,920 100% Fund Lag -0.2 -2.5 Pre-tax Return 12.3% $17,080 10.0%* $9,820 57% Time/Sel. Penalties -2.7 Investor Return 12.3% $17,080 7.3% $4,820 28% Inflation -3.3 -3.3 Real Return 9.0% $7,620 4.0% $1,670 22% *Lipper reported return reduced by 0.6% for estimated survivor bias and 0.3% for sales charges.
15.
15.
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十年增长，名义回报 120% 106% 102% 100% 80% 63% 60% 40% 20% 0% 指数 指数基金 基金平均 年化回报 7.5% 7.3% 5.0% 16.
Growth Over Ten Years, Nominal Returns 120% 106% 102% 100% 80% 63% 60% 40% 20% 0% Index Index Fund Avg. Fund Ann. Ret. 7.5% 7.3% 5.0% 16.
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十年增长，实际回报 120% 106% 102% 100% 80% 63% 60% 63% 60% 40% 28% 20% 0% 指数 指数基金 基金均值 年化回报 5.0% 4.8% 2.5% 挑选短期赢家 17
Growth Over Ten Years, Real Returns 120% 106% 102% 100% 80% 63% 60% 63% 60% 40% 28% 20% 0% Index Index Fund Avg. Fund Ann. Ret. 5.0% 4.8% 2.5% Picking the Short-Term Winners 17.
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年回报率 1999–2002
96 – 1996–1999
时间加权 时间加权 排名 时间加权 排名 年化回报 累计回报
- 65.8% 841. -37.1% 13.3%
- 62.5 832. -31.2 39.5
- 59.5 845. -40.7 -15.7
- 58.5 791. -27.4 51.8
- 54.8 801. -28.6 34.8
- 53.3 798. -28.2 33.2
- 51.5 790. -27.2 34.0
- 51.5 843. -39.1 -21.2
- 50.0 851. -51.7 -61.7
- 49.7 793. -27.9 25.8
均值 55% -34% -57%
基于资产超过一亿美元的 851 只基金。
Annual Returns 1999 - 2002 96 – 1996 - 1999 Time-wtd. Time-wtd Rank Time-wtd. Rank Ann. Ret. Cum. Ret. 1. 65.8% 841. -37.1% 13.3% 2. 62.5 832. -31.2 39.5 3. 59.5 845. -40.7 -15.7 4. 58.5 791. -27.4 51.8 5. 54.8 801. -28.6 34.8 6. 53.3 798. -28.2 33.2 7. 51.5 790. -27.2 34.0 8. 51.5 843. -39.1 -21.2 9. 50.0 851. -51.7 -61.7 10. 49.7 793. -27.9 25.8 Avg. 55% -34% -57% Based on 851 funds with more than $100 million of assets.
挑选短期赢家 18
Picking the Short-Term Winners 18.
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年度回报率 96 – 02 …1996 - 1999 …1999 - 2002 …时间加权 …美元计数 …排名 …时间加权 …排名 …时间加权 …累计回报 …1. 65.8% …841…-37.1% …13.3% …2. 62.5 …832…-31.2 …39.5 …3. 59.5 …845…-40.7 …-15.7 …4. 58.5 …791…-27.4 …51.8 …5. 54.8 …801…-28.6 …34.8 …6. 53.3 …798…-28.2 …33.2 …7. 51.5 …790…-27.2 …34.0 …8. 51.5 …843…-39.1 …-21.2 …9. 50.0 …851…-51.7 …-61.7 …10. 49.7 …793…-27.9 …25.8 …平均 …55% …-34% …-57% …基于 851 只资产超过 1 亿美元的基金。
Annual Returns 96 – 02 1996 - 1999 1999 - 2002 Time-wtd. Dolla Rank Time-wtd. Rank Time-wtd. Cum. Ret. 1. 65.8% 841. -37.1% 13.3% 2. 62.5 832. -31.2 39.5 3. 59.5 845. -40.7 -15.7 4. 58.5 791. -27.4 51.8 5. 54.8 801. -28.6 34.8 6. 53.3 798. -28.2 33.2 7. 51.5 790. -27.2 34.0 8. 51.5 843. -39.1 -21.2 9. 50.0 851. -51.7 -61.7 10. 49.7 793. -27.9 25.8 Avg. 55% -34% -57% Based on 851 funds with more than $100 million of assets.
选择短期赢家 19
Picking the Short-Term Winners 19.
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年回报率 累计回报率 96 – 02 1996 - 1999 1999 - 2002 96 – 02 金额加权排名 时间加权排名 时间加权 时间加权 累计回报率 1. 65.8% 841. -37.1% 13% -61.7% 2. 62.5 832. -31.2 39 -79.6 3. 59.5 845. -40.7 -16 -85.1 4. 58.5 791. -27.4 52 -57.5 5. 54.8 801. -28.6 35 -17.7 6. 53.3 798. -28.2 33 -60.4 7. 51.5 790. -27.2 34 -56.0 8. 51.5 843. -39.1 -21 -87.1 9. 50.0 851. -51.7 -62 -65.6 10. 49.7 793. -27.9 26 -3.0 平均值 55% -34% 7% 13% 基于 851 只资产超过 1 亿美元的基金。
Annual Returns Cum. Returns96 – 02 1996 - 1999 1999 - 2002 96 – 02 Dollar-wtd Rank Time-wtd. Rank Time-wtd. Time-wtd. Cum. Ret. 1. 65.8% 841. -37.1% 13% -61.7% 2. 62.5 832. -31.2 39 -79.6 3. 59.5 845. -40.7 -16 -85.1 4. 58.5 791. -27.4 52 -57.5 5. 54.8 801. -28.6 35 -17.7 6. 53.3 798. -28.2 33 -60.4 7. 51.5 790. -27.2 34 -56.0 8. 51.5 843. -39.1 -21 -87.1 9. 50.0 851. -51.7 -62 -65.6 10. 49.7 793. -27.9 26 -3.0 Avg. 55% -34% 7% 13% Based on 851 funds with more than $100 million of assets.
选择短期赢家 20
Picking the Short-Term Winners 20.
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| 1996 – 1999 年收益率 | 1999 – 2002 年收益率 | 96 – 02 年收益率 | 96 – 02 年排名 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 排名 | 时间加权收益率 | 排名 | 时间加权收益率 | 时间加权收益率 | 金额加权收益率 |
| 1. | 65.8% | 841. | -37.1% | 13% | -62% |
| 2. | 62.5 | 832. | -31.2 | 39 | -80 |
| 3. | 59.5 | 845. | -40.7 | -16 | -85 |
| 4. | 58.5 | 791. | -27.4 | 52 | -57 |
| 5. | 54.8 | 801. | -28.6 | 35 | -18 |
| 6. | 53.3 | 798. | -28.2 | 33 | -60 |
| 7. | 51.5 | 790. | -27.2 | 34 | -56 |
| 8. | 51.5 | 843. | -39.1 | -21 | -87 |
| 9. | 50.0 | 851. | -51.7 | -62 | -66 |
| 10. | 49.7 | 793. | -27.9 | 26 | -47 |
| 平均 | 55% | -34% | 7% | -57% |
基于资产规模超过 1 亿美元的 851 只基金。
Annual Returns Cumulative Returns 1996 - 1999 1999 - 2002 96 – 02 96 – 02 Rank Time-wtd. Rank Time-wtd. Time-wtd. Dollar-wtd. 1. 65.8% 841. -37.1% 13% -62% 2. 62.5 832. -31.2 39 -80 3. 59.5 845. -40.7 -16 -85 4. 58.5 791. -27.4 52 -57 5. 54.8 801. -28.6 35 -18 6. 53.3 798. -28.2 33 -60 7. 51.5 790. -27.2 34 -56 8. 51.5 843. -39.1 -21 -87 9. 50.0 851. -51.7 -62 -66 10. 49.7 793. -27.9 26 -3 Avg. 55% -34% 7% -57% Based on 851 funds with more than $100 million of assets.
赢家、输家与失败者 21
Winners, Losers, and Failures 21.
原件此处是表格，PDF 抽取时列结构已丢失，下面只剩按列读出的数字，行列对应关系无法还原。核对数据请打开来源正文。
共同基金长期回报率（1970–2005）
223 只股票型基金中
1970 年：355 只
未存活基金数：223
2005 年：132 只
50
28
27
20
21
15
6
6
7
0
2
–4% –3% –2% –1% 0 至 –1% 0 至 1% 2% 3% 4% 或更高
48
60
市场对等输家
24
22
赢家
Long-Term Returns of Mutual Funds 1970 - 2005 Number of 223 Equity Funds 200 1970: 355 Non-Survivors 2005: 132 50 28 27 20 21 15 6 6 7 0 2 -4% -3% -2% -1% 0 to 0 to 1% 2% 3% 4% or -1% 1% or less more 48 Market 60 Losers Equivalent 24 Winners 22.
现在，关于那九只获胜基金——自顶峰以来的年度表现 vs. 标普 500 指数
0%
N/A
N/A
N/A
-0.4%
-0.8%
-2%
-1.7%
-1.9%
-2.8%
-4%
-3.9%
-6%
基金一
基金二
基金三
基金四
基金五
基金六
基金七
基金八
基金九
基金一
基金二
基金三
基金四
基金五
基金六
基金七
基金八
基金九
顶峰年份
1991
1983
1993
2005
1993
2005
1983
2005
1982
23.
Now, About Those Nine Winners Annual Performance vs. S&P 500 Since Fund’s Peak 0% N/A N/A N/A -0.4% -0.8% -2% -1.7% -1.9% -2.8% -4% -3.9% -6% Fund Fund Fund Fund Fund Fund Fund Fund Fund One Two Three Four Five Six Seven Eight Nine Year of Peak 1991 1983 1993 2005 1993 2005 1983 2005 1982 23.
权益型共同基金：回报 vs 成本（截至 2005 年 2 月的 10 年） 成本 毛回报 净回报 风险调整 累计回报
Equity Mutual Funds: Returns vs. Costs (10 Years Ended February 2005) Cost Gross Net Risk-adj Cum.
| 四分位组 | 回报率 | 成本率 | 回报成本后的净回报率 | 风险率 | 回报风险后的回报率 | 最终增益倍数 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 第一组（最低） | 12.6% | 0.9% | 11.7% | 16.0% | 11.9% | 207 |
| 第二组 | 12.5 | 1.5 | 11.0 | 17.0 | 10.9 | 181 |
| 第三组 | 12.8 | 2.0 | 10.8 | 18.5 | 10.1 | 163 |
| 第四组（最高） | 12.0 | 3.0 | 9.0 | 21.4 | 8.1 | 118 |
| 低成本 + 5% 增益 | -70% | +30% | -34% | +47% | +75% | — |
注：毛回报率是通过将各组净回报加回成本计算得出的。
Quartile Return Costs Return Risk Return Gain One 12.6% 0.9% 11.7% 16.0% 11.9% 207% (lowest) Two 12.5 1.5 11.0 17.0 10.9 181 Three 12.8 2.0 10.8 18.5 10.1 163 Four 12.0 3.0 9.0 21.4 8.1 118 (highest) Low Cost +5% -70% +30% -34% +47% +75% Enhancement Gross return was calculated by adding costs back into each group’s net return.
24.
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原件此处是表格，PDF 抽取时列结构已丢失，下面只剩按列读出的数字，行列对应关系无法还原。核对数据请打开来源正文。
主动管理型基金组合跑赢指数基金的概率 100% 80% 60% 40% 29% 20% 15% 9% 5% 2% 0% 1 年 5 年 10 年 25 年 50 年
Odds of Actively Managed Fund Portfolio Outperforming Index Fund 100% 80% 60% 40% 29% 20% 15% 9% 5% 2% 0% 1 5 10 25 50 Years